इस हफ्ते स्मॉल-कैप की गिरावट एक चेतावनी थी। ब्रोकरों को और कर्ज़ देने की छूट से पहले सेबी उधार के पैसे पर लगाम कसे

शुक्रवार को निफ्टी स्मॉलकैप 100 एक समय 3.8% तक गिरा, और इसके साथ एक ऐसा हफ्ता पूरा हुआ जिसने सूचकांक से 7.4% छीन लिए। सेंसेक्स और निफ्टी 50 में 1% से कम की गिरावट रही। स्वतंत्र बाज़ार विशेषज्ञ अंबरीश बालिगा ने वजह पर उंगली रखी: यह बिकवाली “वैल्यूएशन के बारे में नहीं, बल्कि ज़्यादा मार्जिन कॉल के बारे में है, जो खुदरा निवेशकों पर पड़ रही हैं।”

यह चेतावनी गंभीरता से लेने लायक है, क्योंकि भारतीय शेयरों में उधार का पैसा उसे थामने के लिए बने नियमों से कहीं तेज़ बढ़ा है।

कर्ज़ कितना बड़ा हो चुका है

30 सितंबर को उधार पर लिए गए शेयरों के सौदे करीब ₹1.6 लाख करोड़ के रिकॉर्ड पर थे। अकेले एनएसई का मार्जिन ट्रेडिंग बुक मई में ₹1,22,151 करोड़ था, जो 2022 की शुरुआत के पूरे उद्योग के बुक का कई गुना है। एनएसई के उस बुक का करीब आधा हिस्सा फ्यूचर्स और ऑप्शंस सेगमेंट से बाहर के शेयरों में था, जो आम तौर पर छोटे होते हैं और जिनमें कारोबार कम होता है। ब्रोकरों ने इस उछाल का कुछ हिस्सा अल्पकालिक कर्ज़ से जुटाया है: इस साल उन्होंने कमर्शियल पेपर से करीब ₹3.2 लाख करोड़ उठाए, जो ऐसे कुल निर्गम का करीब 21% है, जबकि 2021 में यह करीब 4% था। ग्राहक इन कर्ज़ों पर मोटे तौर पर 9% से 20% ब्याज चुकाते हैं।

यह कारोबार चलाने वाले खुद कह चुके हैं कि यह उन्हें चिंता में डालता है। ज़ेरोधा के सह-संस्थापक नितिन कामथ ने मई में चेताया था कि “अगर बाज़ार गिरे, तो ब्रोकरों के पास एमटीएफ सौदों के ऐसे घाटे रह सकते हैं जिनसे वे निकल नहीं पाएंगे।”

खतरा एक भंवर का है। जब कर्ज़ से खरीदे शेयर ही उस कर्ज़ की ज़मानत हों, तो कीमत गिरने पर मार्जिन कॉल आती है, कॉल बिकवाली को मजबूर करती है, और कम कारोबार वाले स्मॉल-कैप शेयर में वह बिकवाली कीमत को और नीचे ले जाती है। अगर शेयर लोअर सर्किट पर पहुंच जाए, तो कोई निकल ही नहीं पाता, और घाटा ग्राहक से ब्रोकर पर और ब्रोकर से उसके कर्ज़दाताओं पर खिसक जाता है।

वाजिब आपत्ति

मार्जिन ट्रेडिंग सुविधा नियमित है, ज़मानत पर टिकी है और एक्सचेंजों को इसकी जानकारी दी जाती है। वयस्कों को निवेश के लिए उधार लेने का हक है, और कई समझदारी से ऐसा करते हैं। लंबी तेज़ी के बाद स्मॉल-कैप में एक हफ्ते की गिरावट संकट नहीं है, और बहुत सख्त नियम कारोबारियों को ऑप्शंस जैसे ज़्यादा जोखिम वाले उत्पादों की ओर धकेल सकते हैं।

यह सब सही है। सावधानी का तर्क इससे ज़्यादा सीमित है: नियमों को वहां के हिसाब से ढालना जहां अब उधार का पैसा जमा है।

सेबी को क्या करना चाहिए

सेबी का 18 जून का परामर्श पत्र ज़्यादातर ढांचे की मरम्मत के बारे में था। यह यह सुविधा देने वाले ब्रोकरों की न्यूनतम नेटवर्थ ₹5 करोड़ करेगा, लेकिन उन्हें अपनी नेटवर्थ के 5.5 गुना तक कर्ज़ देने और बॉन्ड जारी कर बुक की फंडिंग करने की छूट भी देगा। सेबी ने उस अतिरिक्त मार्जिन को घटाने की मांग ठुकरा दी, जो किसी शेयर के अपनी ही खरीद की ज़मानत बनने के जोखिम से बचाता है, और यह सराहनीय है। ब्रोकरों को ज़्यादा कर्ज़ देने की छूट वाला कोई भी फैसला अंतिम करने से पहले उसे चार काम करने चाहिए।

पहला, आंकड़े जारी करें। एक्सचेंज हर हफ्ते शेयरवार और श्रेणीवार मार्जिन बुक का आकार जारी करें, ताकि निवेशक और विश्लेषक देख सकें कि उधार का पैसा कहां जमा है।

दूसरा, कम तरल शेयरों पर ज़्यादा मार्जिन लगे। जिस शेयर में कारोबार कम है और जिसका फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट नहीं है, उसके लिए किसी बड़ी कंपनी से ज़्यादा अग्रिम रकम चाहिए, उसका अस्थिरता फॉर्मूला कुछ भी कहे।

तीसरा, जमाव पर सीमा लगे। जब किसी छोटी कंपनी के खुले बाज़ार वाले शेयरों का बड़ा हिस्सा उधार के पैसे पर हो, तो उस शेयर में नया मार्जिन कर्ज़ रुके।

चौथा, ब्रोकरों की परख हो। सेबी और आरबीआई जांचें कि अगर तेज़ गिरावट और अल्पकालिक फंडिंग बाज़ार की तंगी एक साथ आएं तो बड़े ब्रोकर कैसे संभलेंगे, क्योंकि कमर्शियल पेपर ठीक उन्हीं हफ्तों में दोबारा जुटाना पड़ता है जब बाज़ार गिर रहे होते हैं।

शेयर खरीदने के लिए उधार की अपनी जगह है। उसके इर्द-गिर्द बनी व्यवस्था की परीक्षा अभी किसी असली गिरावट ने नहीं ली है, और नियामक को यह जानने के लिए उसका इंतज़ार नहीं करना चाहिए कि वह कहां टूटेगी।

इस राय के पीछे की रिपोर्टिंग

• 7.4%23 अक्टूबर 2026 तक के हफ्ते में निफ्टी स्मॉलकैप 100 की गिरावट
• ₹1.6 लाख करोड़30 सितंबर 2026 को उधार पर लिए गए शेयर सौदे, रिकॉर्ड के करीब
• 21%2026 में कमर्शियल पेपर निर्गम में ब्रोकरों का हिस्सा, 2021 में करीब 4%